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宝马会app线上娱乐·兴业徐寒飞:隐性债务 如何化解
作者 匿名 热度 2387 日期 2020-01-11 17:05:50        

宝马会app线上娱乐·兴业徐寒飞:隐性债务 如何化解

宝马会app线上娱乐,隐性债务,如何化解——基于调研和路演的分析

——中国债市观察第149期

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隐性债务,如何化解——基于调研和路演的分析

近期,我们走访了多家金融机构,并在近期调研了云南、湖南、江苏等地城投平台。从我们的路演反馈看,投资者近期对于区域风险的关注度正在提升,特别是在近期个别“类城投”出现所谓“技术性违约”、地方债政策消息频出的背景下。从地方层面看,地方政府隐性债务妥善解决是关乎区域金融稳定的头等大事。

从路演、调研反馈看,投资者对于地方政府隐性债务的疑问主要集中在地方政府隐性债务化解,城投公司自身经营、偿债安排两大类。从我们近期调研的几个省份、以及新闻媒体披露的相关信息看,地方政府层面对于隐性债务有强烈“软着陆”的动力。

从偿债资金来源、偿债方式看,地方政府隐性债务偿还方式总体上并没有突破中央关于“开前门、堵后门”,“谁家的孩子谁抱走”的底线。偿债的方式主要有:土地出让金偿还、借新还旧并拉长债务期限、资产转让筹集偿债资金等方式。通过土地出让金偿还隐性债务是目前各地最为依赖的途径,但从目前土地出让金的情况看,三四线城市溢价率普遍偏低,未来又难以持续保持高速增长。总体看,对于局部高负债的三四线城市来说,通过土地出让金偿还债务、房地产调控之间的矛盾如何协调将是一大问题。

调研感受:隐性债务,如何化解—基于调研和路演的分析

近期,我们走访了多家金融机构,并在近期组织调研了云南、湖南、江苏等地城投平台。从我们的路演反馈看,投资者近期对于区域风险的关注度正在提升,特别是在近期个别“类城投”出现所谓“技术性违约”、地方债政策消息频出的背景下。从地方层面看,地方政府隐性债务妥善解决是关乎区域金融稳定的头等大事。

在讨论地方政府隐性债务如何解决之前,我们首先需要明确什么是地方政府隐性债务的问题。对于地方政府隐性债务,目前并没有一个公开的权威定义。但从各类文件、市场一致认定的角度看,地方政府隐性债务主要指:没有纳入地方政府债务限额管理的,通过城投平台、PPP、政府投资基金、政府服务购买、违规出示各类安慰函等途径形成的城府可能负有偿还责任、与地方政府职能相关的债务。严格来说,地方政府隐性债务不是政府债务。但长期以来由于监管盲区的出现,导致地方政府隐性债务规模迅速扩张,已经成为可能引发区域风险或者系统性风险的风险来源,因此导致中央和地方政府不得不对这部分债务进行妥善处置。

其中,关于城投债务的认定,则涉及到什么是城投、城投债务应当按照何种比例计入政府隐性债务的问题。第一个问题是什么是城投公司,兴业研究按照其是否满足公共设施建设需求、资金投向制定了行业划分标准,明显改善了目前使用银保监会政府融资平台、中债收益率曲线样本等口径的不足。从划分标准看,兴业研究城投划分主要根据经营属性强弱进行划分。对公益属性的划分为狭义城投、对半经营属性的划分为广义城投。

第二个问题是,城投平台的债务应当按照何种比例计入地方政府隐性债务,我们曾在此前的报告中披露了我们对不同属性的城投债务的折算情况(如图表1所示)。

有了划分标准后,才能讨论地方政府隐性债务规模到底有多大以及分布如何的问题。从市场和学术界目前的测算结果看,由于测算口径的差异,导致测算结果差异较大。地方政府隐性债务规模测算值从20万亿到40万亿不等。IMF曾对截止2016年末的地方政府隐性债务进行测算,测算结果显示中国地方政府隐性债务规模约为19.2万亿元,考虑隐性债务之后的政府部门债务率约为62.2%。我们则认为除了关注隐性债务的总量,更需要关注债务区域分布和偿债能力之间存在的错配问题。从我们的测算结果看,部分西南、华北地区债务负担相对较重,区域风险总体较为突出。

有了以上宏观层面的认识,近期我们的路演、调研则在微观层面对宏观数据进行验证。从路演、调研反馈看,投资者对于地方政府隐性债务的疑问主要集中在地方政府隐性债务化解,城投公司自身经营、偿债安排两大类。

从我们近期调研的几个省份、以及新闻媒体披露的相关信息看,地方政府层面对于隐性债务有强烈“软着陆”的动力。尤其是在经历过常德经投退出平台、农六师“技术性违约”、天津渤钢重组等事件后,地方政府已经明显感受到区域内局部风险出现后对于区域整体融资环境的影响。从我们调研的情况看,几个省份均对于政府债务、隐性债务制定了化解计划和方案。

总的来看,地方政府解决问题的意愿较强,但办法有限。仍然属于瓶子多于盖子的情况。具体到各省份情况看,江苏地区制定了10年政府债务化解计划,计划在10年期间化解部分地方政府债务和隐性债务;湖南地区则对目前全省隐性债务进行了摸排,并强化了地方政府对区域金融环境的管理;从云南地区看,目前则成立了相关的应对小组,监测区域内重点城投平台的负债、偿债情况。

从偿债资金来源、偿债方式看,地方政府隐性债务偿还方式总体上并没有突破中央关于“开前门、堵后门”,“谁家的孩子谁抱走”的底线。偿债的方式主要有:土地出让金偿还、借新还旧并拉长债务期限、资产转让筹集偿债资金等方式。从调研情况看,通过土地出让金偿还隐性债务是目前各地最为依赖的途径,一些地市也制定了划定一定比例的土地出让金化解隐性债务的年度计划。但从目前土地出让金的情况看,三四线城市溢价率普遍偏低,未来又难以持续保持高速增长。总体看,对于局部高负债的三四线城市来说,通过土地出让金偿还债务、房地产调控之间的矛盾如何协调将是一大问题。资产转让方式目前看主要还是指部分资产在国有体系内流转,以换取现金支持,但并不是目前各地的优先选择。

此外,还有部分地区还对于债务来源进行了详细分类,剥离经营属性和非经营属性项目形成的债务。对于公益属性项目形成的债务但是有没有被债务置换的,通过安排土地出让金覆盖;但对于非政府投资项目和商业开发经营性项目贷款本息,由开发企业自行筹资偿还。还有一些地区,提出了主要城投之间应当进行企业资金互助,缓解短期偿债压力,但未就财政有多大能力化解隐性债务进行回应。

从债务化解进度看,多数省份、地市制定了5-10年债务化解计划,债务化解幅度在10%-40%之间。一些高负债区域的重点城投公司制定了每年降低2-3个百分点负债率的计划。

总的来看,从我们的调研情况看,中央对于地方政府隐性负债的管控正在加强,地方政府妥善解决地方政府隐性债务的意愿也较强,短期内看地方政府隐性债务难以大规模打破刚兑。但中长期看,由于地方政府手中可以应对庞大规模隐性债务的手段并不多,不宜对隐性债务的刚兑有过高的信仰。从近期城投债期限利差、城投—产业利差的分化可以看到,投资者本身也在提升对弱资质城投的风险补偿要求。


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